US Dollar's Positive Role in the World Economy

The Indispensable Anchor: A Comprehensive Analysis of the US Dollar's Positive Role in the World Economy

For the better part of a century, the US dollar has occupied a position of unparalleled influence in the global economy. While recent geopolitical shifts and domestic policy debates have prompted questions about the sustainability of this dominance, the dollar's role remains not only central but overwhelmingly positive for the functioning of the international financial system. Far from being a relic of a bygone unipolar moment, the dollar provides essential stability, efficiency, and liquidity that benefit both the United States and its global partners. Its continued preeminence, supported by the depth of US financial markets and institutional trust, constitutes a global public good that facilitates trade, cushions economic shocks, and serves as the indispensable foundation upon which the modern world economy is built.

I. The Dollar as the Engine of Global Commerce

A. Universal Medium of Exchange

The most fundamental benefit of the dollar's global role lies in its function as the world's primary medium of exchange. This simplifies and de-risks international trade on a massive scale. As Steven Kamin, a senior fellow at the American Enterprise Institute, aptly put it, "A Colombian exporter might not want Korean won, and a Korean exporter does not want Colombian pesos. But both will accept U.S. dollars" . This eliminates the crippling inefficiency of a barter-like system where every trade would require a matching of bilateral currency needs. By serving as a neutral vehicle currency, the dollar lubricates the wheels of global commerce, making transactions faster, cheaper, and more predictable.

The dominance of the dollar in transactions is staggering. According to the Federal Reserve's 2025 analysis, the dollar is involved in approximately 88 percent of all foreign exchange transactions globally, a figure that has remained remarkably stable over the past two decades . This means that even when two parties are trading currencies that are not the dollar—say, Mexican pesos for Japanese yen—the transaction typically flows through the dollar as an intermediary vehicle. This network effect creates powerful efficiencies that no other currency can replicate.

B. Global Unit of Account

This utility is amplified by the dollar's role as the dominant pricing mechanism. Nearly all major commodities—including oil, copper, wheat, and most industrial metals—are priced in dollars . This universal pricing benchmark creates price transparency, allowing buyers and sellers anywhere in the world to compare values instantly and make informed decisions without the confusion of fluctuating cross-rates.

The dollar's role as a unit of account extends to international trade invoicing. Federal Reserve data indicates that the dollar accounts for 96 percent of trade invoicing in the Americas, 74 percent in the Asia-Pacific region, and 79 percent in the rest of the world . The only exception is Europe, where the euro is dominant at 66 percent. Overall, an estimated 54 percent of global exports are invoiced in dollars . This dominance is not merely a matter of habit; it is a self-reinforcing network effect. As the Federal Reserve notes, "people use the dollar because everyone else uses the dollar," creating powerful inertia that makes the system efficient and resilient .

C. International Banking and Finance

The dollar's dominance extends deep into international banking. Approximately 55 percent of international and foreign currency claims (primarily loans) and 60 percent of liabilities (primarily deposits) are denominated in dollars . This share has remained relatively stable since 2000 and stands well above that of the euro at about 20 percent.

Similarly, the issuance of foreign currency debt—debt issued by firms in a currency other than their home country—is overwhelmingly dominated by the dollar. Since 2010, the share of foreign currency debt denominated in dollars has remained around 60 percent, compared to the euro's 26 percent . This provides corporations and governments worldwide with access to the deepest, most liquid capital markets in history, enabling investment and growth that would otherwise be impossible.

II. The World's Preeminent Store of Value

A. The Foundation of Global Reserves

Beyond its transactional utility, the dollar serves as the world's preeminent store of value. As of 2024, the dollar comprised 58 percent of disclosed global official foreign exchange reserves, far outstripping the euro at 20 percent, the Japanese yen at 6 percent, the British pound at 5 percent, and the Chinese renminbi at just 2 percent . This massive stockpile of dollar-denominated assets—including over $9 trillion in US Treasury securities held by foreign investors—represents an unprecedented vote of confidence in the stability of the US economy and its institutions .

Importantly, concerns that the "weaponization" of the dollar through sanctions following Russia's invasion of Ukraine would trigger a mass exodus from dollar reserves have not materialized. The dollar's share of reserves remained essentially unchanged from 2022 to 2024, suggesting that fears of dollar de-dollarization have been greatly exaggerated .

B. The Safe Haven Phenomenon

In times of geopolitical crisis or economic turmoil, investors and central banks do not merely flee to gold; they flock to the safety and liquidity of US Treasury securities. This "safe-haven" property provides a critical shock absorber for the global financial system. During the 2008 financial crisis and the COVID-19 pandemic, global stress actually strengthened the dollar as capital sought refuge in American assets .

Recent research from the Federal Reserve Bank of Minneapolis quantifies this phenomenon. Economists Andrea Raffo and colleagues found that "global flight-to-safety shocks" explain about 10 percent of exchange rate fluctuations over a 30-year period and play a prominent role during global economic slowdowns . Remarkably, these shocks explain about 22 percent of world GDP growth and 75 percent of observed borrowing spreads, demonstrating that the dollar's safe-haven status has real macroeconomic consequences for global prosperity .

The depth and liquidity of US financial markets underpin this status. As Econofact notes, "a key factor underpinning the dollar's continued dominance is the openness, breadth and depth of US financial markets—particularly the market for US treasury securities, which remains by far the largest and most easily tradeable bond market in the world" .

III. The "Exorbitant Privilege" and Its Global Benefits

A. Benefits to the United States

The advantages accruing to the United States from issuing the world's dominant currency are often labeled an "exorbitant privilege." These tangible benefits include:

Seigniorage: Foreigners hold over $1 trillion in US dollar banknotes, which pay no interest. This provides what amounts to an interest-free loan to the United States . While the savings to the US Treasury are "much less than 1 percent of GDP—good, but not huge"—they nevertheless represent a real economic benefit .

Lower Borrowing Costs: Global demand for Treasuries reduces US interest rates below what they would otherwise be, saving the federal government and American borrowers billions annually. Foreign investors hold approximately 32 percent of marketable Treasury securities outstanding, creating consistent demand that keeps borrowing costs manageable .

Geopolitical Leverage: Because international financial transactions in dollars must clear US or US-supervised institutions, the US government can enforce financial sanctions against foreign actors. This provides "tools of pressure that fall short of more aggressive military options," offering a valuable foreign policy instrument .

B. Positive Spillovers to the Global Economy

However, to frame these benefits as merely a one-sided privilege misses the point. This arrangement generates significant positive spillovers for the rest of the world:

A Safe Investment Destination: The deep and liquid US financial markets that benefit the US also provide the world with a uniquely safe investment destination. This allows other nations to park their reserves securely, knowing they can access them when needed .

Reduced Transaction Costs: The dollar-pricing of international trade means that US trading partners also avoid currency hedging costs. When both parties to a transaction use the same stable currency, the need for expensive financial derivatives to guard against exchange rate volatility diminishes .

Lower Hedging Costs for Global Business: The ubiquity of dollar financing means that corporations worldwide can access capital more cheaply than if they were forced to borrow in their often thinner domestic markets. The dollar's dominance in cross-border banking—55 percent of international loans and 60 percent of deposits—provides global businesses with consistent, reliable access to working capital .

C. The Federal Reserve as Global Lender of Last Resort

Crucially, the Federal Reserve acts as a global lender of last resort during crises. Through central bank swap lines, it provides crucial dollar funding to foreign financial institutions when private markets freeze up, as it did during the 2008 crisis and the 2020 pandemic . This action prevents local liquidity crunches from spiraling into global financial meltdowns, a service no other central bank can provide at a comparable scale.

The standing swap lines, made permanent in 2013, represent an institutionalized commitment to global financial stability. During the COVID-19 crisis in March 2020, the Federal Reserve increased the frequency of operations for these standing swap lines and reintroduced temporary swap lines with additional counterparties, demonstrating the flexibility and responsiveness of this safety net . The system, therefore, is not a zero-sum game but a symbiotic relationship where dollar stability supports global growth, which in turn reinforces demand for the dollar.

IV. The Foundation of Trust: Why Institutions Matter More Than Technology

A. The Institutional Pillars of Dollar Dominance

The ultimate source of the dollar's positive global role is not coercion, inertia, or even economic size alone, but a foundation of institutional trust. The dollar's dominance is underpinned by the scale of the US economy, but more importantly, by its "stability and openness to trade and capital flows, and strong property rights and the rule of law" .

As Steven Kamin emphasizes, "The key feature of a global currency is its safety and liquidity, not its payment technology" . Investors and governments hold dollars not because they have to, but because they trust in the transparency of US markets, the independence of the Federal Reserve, and the legal certainty that protects their investments. The rule of law in the United States, including the protection of financial contracts, reduces the risk of holding dollars and dollar-denominated assets in ways that authoritarian competitors cannot match .

B. The Persistence of Network Effects

Powerful network effects support the dollar's role. Such effects help explain why dominant currencies persist long after the economic share of their home countries declines—a historical pattern observed, for example, during the long twilight of the British pound sterling . Once a currency achieves dominance, the sheer convenience of using it for international transactions creates self-reinforcing momentum that can last for generations.

This explains why the dollar's international usage far exceeds the US share of global GDP and trade. While the United States accounts for about 10 percent of global trade and 25 percent of global GDP, the dollar accounts for well over half of global financial transactions . This outsized role reflects not current economic weight alone, but accumulated trust and institutional credibility built over decades.

C. Digital Innovation: Reinforcing Rather Than Replacing

The trust embedded in the dollar's brand is so powerful that new technologies are simply building upon it. The rise of dollar-denominated stablecoins demonstrates this phenomenon. By April 2025, the total market capitalization of dollar stablecoins had reached about $220 billion . These instruments, which maintain parity with the dollar through backing by safe US assets, are used as an alternative to US banknotes in some developing countries.

As Kamin notes, "stablecoin purchases could in principle support global demand for U.S. Treasuries" . Rather than displacing the dollar, financial innovation is adapting to and reinforcing dollar dominance. Non-stable cryptocurrencies such as bitcoin "pose no real challenge to the dollar" given their extreme price volatility . London Business School professor Hélène Rey concisely states, "Bitcoin is not money," lacking the essential attributes of a medium of exchange, unit of account, and stable store of value .

Central bank digital currencies, while generating significant discussion, pose no meaningful challenge to the dollar's international role. Payment technology is not what makes a currency dominant; safety and liquidity are the fundamental attributes, and digital currencies do not alter those fundamentals in countries seeking to rival the United States .

V. Comparative Advantages: Why Rivals Cannot Match the Dollar

A. The Euro's Structural Limitations

The euro is the most plausible challenger to the dollar, given the size of the European economy and its developed financial markets . However, structural weaknesses limit its global reach. The euro lacks a deep base of safe assets denominated in euros, and its capital markets are fragmented and relatively shallow compared to those of the United States . Without a true eurozone-wide safe asset—a unified bond market comparable to US Treasuries—the euro cannot fully rival the dollar.

The fragmentation of European banking systems and the absence of a fiscal union mean that even two decades after its creation, the euro remains a regional currency rather than a true global competitor. While it accounts for 20 percent of international reserves, this share has remained fairly stable rather than growing .

B. The Renminbi's Fundamental Constraints

China's renminbi faces even steeper hurdles. Despite China's global economic rise, the renminbi confronts major obstacles: capital controls, lack of full convertibility, weak investor protections, and questions about the rule of law . As Kamin observes, "You cannot liquidate assets freely or trust the rule of law in the same way as in the United States" .

The renminbi's international usage index stands at about 3, remaining behind the Japanese yen at 7 and the British pound at 6 . While its usage has trended higher, it starts from such a low base that challenging dollar dominance remains a distant prospect. The Chinese government would need to fundamentally transform its economic governance—including allowing free capital movement and independent legal adjudication—before the renminbi could seriously compete, changes that would contradict core elements of its political system.

C. The Enduring Relevance of Gold

Some have pointed to central banks' increased gold holdings as evidence of de-dollarization. The share of gold in official reserve assets has more than doubled from below 10 percent in 2015 to over 23 percent now . However, this increase mostly reflects the over 200 percent increase in the gold price over that period. The physical quantity of gold holdings has increased by less than 10 percent. Furthermore, increases in gold holdings are generally not associated with a decline in US dollar reserves except for China, Russia, and Turkey . Even in the gold market, the dollar's role as the pricing currency remains unchallenged.

VI. Recent Challenges and Resilience

A. The Liberation Day Episode

April 2, 2025, marked what some called "Liberation Day"—the announcement of unexpectedly large and sweeping tariffs across major trading partners. The immediate effects were unusual: US equity markets plunged, volatility spiked, and the dollar fell instead of strengthening, breaking from its usual safe-haven pattern .

Economist Steve Kamin analyzed this episode, finding that the dollar behaved abnormally for several months, temporarily resembling an emerging-market currency. "It seemed that investors were so shocked by the actions that they abandoned the dollar as a safe haven" . As markets stabilized, the dollar eventually reassumed its normal behavior, suggesting the dollar's safe-haven role had been temporarily shaken but not permanently altered.

B. Policy Concerns and Their Limits

Several dimensions of US economic policy have moved in directions that could theoretically undermine dollar dominance: persistently high government deficits, an expanding government debt, credit rating downgrades, trade policy reversals, and stresses on Federal Reserve independence . The recent downgrade by Moody's of the US credit rating and increased tariff levels have raised legitimate concerns .

However, the empirical evidence suggests remarkable resilience. The Federal Reserve's aggregate index of international currency usage shows the dollar has remained in a narrow range between 65 to 70 since 2010, well ahead of all other currencies (the euro is next at about 24) . Despite predictions of imminent decline, the dollar's position has proven remarkably stable.

C. The Kindleberger Gap Concern

Some economists warn of a potential "Kindleberger Gap"—a reference to the interwar period when sterling was in decline and the dollar had yet to assume full leadership. Hélène Rey notes, "If we are in a situation where the US does not want to be or isn't able to be the hegemon anymore, then we are close to that gap," warning that such gaps breed uncertainty .

Yet this concern, while theoretically valid, ignores the absence of any credible successor. The euro cannot fill the role due to structural fragmentation; the renminbi cannot due to political constraints; and gold and cryptocurrencies remain speculative rather than systemic. The dollar's dominance may gradually erode over decades, but the world faces no imminent leadership vacuum.

VII. The Path Forward: Preserving a Global Public Good

A. Policy Recommendations

The dollar's continued dominance is not an entitlement but a product of policy choices. Kamin emphasizes that "the dollar's supremacy is rooted in the high quality of U.S. policies. If the policies turn for the worse, that will tend to undermine the dollar's dominance" . Several policy domains require attention:

Fiscal Sustainability: Chronic fiscal deficits and rising debt erode confidence in US economic management. Maintaining sustainable fiscal policies is essential to preserving the trust that underpins dollar dominance .

Regulatory Predictability: Policy unpredictability, whether in trade, taxation, or financial regulation, undermines the stable environment that investors seek. Consistent, transparent policymaking reinforces confidence .

Rule of Law: The protection of financial contracts and property rights remains foundational. Any weakening of these institutional pillars would have disproportionate effects on the dollar's global standing .

Openness to Global Markets: Maintaining openness to trade and capital flows, even amid political pressures for protectionism, supports the dollar's international role. The US share of global trade may be modest, but the openness of its markets remains crucial .

B. Scenarios for the Future

Kamin outlines three potential scenarios for the dollar's future :

The Good Scenario: Gradual Diversification. Global investors diversify portfolios, and new financial technologies make cross-border payments in other currencies easier. Dollar use declines slowly, but within a context of healthy global growth. "This scenario is benign for the U.S. and the world."

The Bad Scenario: Geopolitical Fragmentation. Rising tensions—particularly between the US and China—threaten to split the world into competing economic blocs. Countries with close economic ties to China might shift reserves away from the dollar to avoid sanctions or political risk. "This is a less desirable scenario, not because the dollar declines, but because global efficiency and productivity decline."

The Ugly Scenario: US Policy Missteps. Chronic fiscal deficits, rising debt, policy unpredictability, or weakened rule of law erode trust in the safety and liquidity of US assets. "If this were to happen, the loss of dollar dominance would be the least of our worries."

The choice among these scenarios depends significantly on US policy decisions in the years ahead.

C. Conclusion: The Indispensable Currency

The US dollar's central role in the world economy is a positive and enduring feature of the international financial landscape. It reduces the complexity and risk of global trade, provides an unparalleled safe haven during periods of stress, and offers a stable foundation upon which global prosperity is built. The dollar's dominance in international reserves, trade invoicing, banking, and debt issuance creates efficiencies that benefit all participants in the global economy.

While challenges from geopolitical fragmentation, fiscal concerns, and new technologies exist, the dollar's position rests on deep-seated institutional strength and trust that competitors cannot easily replicate. Its dominance brings not only an "exorbitant privilege" to the United States but also an "exorbitant stability" to the world. The dollar is not merely America's currency; it is a global public good that has underpinned seven decades of unprecedented economic growth and integration.

Preserving the policies and institutions that underpin this trust is therefore not just in America's interest, but in the collective interest of the entire global economy. As the Federal Reserve's comprehensive 2025 analysis concludes, the dollar's international role remains dominant and relatively stable—a testament to the enduring value of the institutional foundations upon which it rests . In a world of uncertainty, the dollar remains the one constant upon which all can rely.

Bangla Translation

The Indispensable Anchor: A Comprehensive Analysis of the US Dollar's Positive Role in the World Economy

অপরিহার্য নোঙর: বিশ্ব অর্থনীতিতে মার্কিন ডলারের ইতিবাচক ভূমিকার একটি ব্যাপক বিশ্লেষণ

For the better part of a century, the US dollar has occupied a position of unparalleled influence in the global economy. While recent geopolitical shifts and domestic policy debates have prompted questions about the sustainability of this dominance, the dollar's role remains not only central but overwhelmingly positive for the functioning of the international financial system. Far from being a relic of a bygone unipolar moment, the dollar provides essential stability, efficiency, and liquidity that benefit both the United States and its global partners. Its continued preeminence, supported by the depth of US financial markets and institutional trust, constitutes a global public good that facilitates trade, cushions economic shocks, and serves as the indispensable foundation upon which the modern world economy is built.

প্রায় এক শতাব্দী ধরে, মার্কিন ডলার বিশ্ব অর্থনীতিতে অতুলনীয় প্রভাবের একটি অবস্থান দখল করে আসছে। সাম্প্রতিক ভূ-রাজনৈতিক পরিবর্তন এবং অভ্যন্তরীণ নীতি নিয়ে বিতর্ক এই আধিপত্যের টেকসইতা নিয়ে প্রশ্ন তুললেও, আন্তর্জাতিক আর্থিক ব্যবস্থার কার্যকারিতার জন্য ডলারের ভূমিকা কেবল কেন্দ্রীয়ই নয়, বরং অপ্রতিরোধ্যভাবে ইতিবাচক। এটি অতীতের একটি একমেরু মুহূর্তের নিদর্শন হওয়া থেকে অনেক দূরে, ডলার অপরিহার্য স্থিতিশীলতা, দক্ষতা এবং তারল্য সরবরাহ করে যা মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র এবং এর বৈশ্বিক অংশীদার উভয়কেই উপকৃত করে। মার্কিন আর্থিক বাজারের গভীরতা এবং প্রাতিষ্ঠানিক বিশ্বাস দ্বারা সমর্থিত এর অব্যাহত প্রাধান্য, একটি বৈশ্বিক পাবলিক ভালো গঠন করে যা বাণিজ্যকে সহজতর করে, অর্থনৈতিক ধাক্কা প্রশমিত করে এবং আধুনিক বিশ্ব অর্থনীতি যে অপরিহার্য ভিত্তির উপর নির্মিত তা হিসাবে কাজ করে।

I. The Dollar as the Engine of Global Commerce

১. বৈশ্বিক বাণিজ্যের ইঞ্জিন হিসেবে ডলার

A. Universal Medium of Exchange

ক. সর্বজনীন বিনিময় মাধ্যম

The most fundamental benefit of the dollar's global role lies in its function as the world's primary medium of exchange. This simplifies and de-risks international trade on a massive scale. As Steven Kamin, a senior fellow at the American Enterprise Institute, aptly put it, "A Colombian exporter might not want Korean won, and a Korean exporter does not want Colombian pesos. But both will accept U.S. dollars" . This eliminates the crippling inefficiency of a barter-like system where every trade would require a matching of bilateral currency needs. By serving as a neutral vehicle currency, the dollar lubricates the wheels of global commerce, making transactions faster, cheaper, and more predictable.

ডলারের বৈশ্বিক ভূমিকার সবচেয়ে মৌলিক সুবিধাটি বিশ্বের প্রাথমিক বিনিময় মাধ্যম হিসেবে এর কার্যকারিতার মধ্যে নিহিত। এটি ব্যাপক পরিসরে আন্তর্জাতিক বাণিজ্যকে সহজ করে এবং ঝুঁকিমুক্ত করে। আমেরিকান এন্টারপ্রাইজ ইনস্টিটিউটের সিনিয়র ফেলো স্টিভেন কামিন যথার্থভাবেই বলেছেন, "একটি কলম্বিয়ান রপ্তানিকারক কোরিয়ান ওয়ান চাইতে পারেন না, এবং একটি কোরিয়ান রপ্তানিকারক কলম্বিয়ান পেসো চান না। কিন্তু উভয়েই মার্কিন ডলার গ্রহণ করবে।" এটি একটি বিনিময়-ভিত্তিক ব্যবস্থার পঙ্গু করে দেওয়া অদক্ষতা দূর করে যেখানে প্রতিটি বাণিজ্যের জন্য দ্বিপাক্ষিক মুদ্রার চাহিদার মিল প্রয়োজন হবে। একটি নিরপেক্ষ বাহন মুদ্রা হিসেবে কাজ করার মাধ্যমে, ডলার বৈশ্বিক বাণিজ্যের চাকা সচল রাখে, লেনদেন দ্রুততর, সস্তা এবং আরও অনুমানযোগ্য করে তোলে।

The dominance of the dollar in transactions is staggering. According to the Federal Reserve's 2025 analysis, the dollar is involved in approximately 88 percent of all foreign exchange transactions globally, a figure that has remained remarkably stable over the past two decades . This means that even when two parties are trading currencies that are not the dollar—say, Mexican pesos for Japanese yen—the transaction typically flows through the dollar as an intermediary vehicle. This network effect creates powerful efficiencies that no other currency can replicate.

লেনদেনে ডলারের আধিপত্য বিস্ময়কর। ফেডারেল রিজার্ভের ২০২৫ সালের বিশ্লেষণ অনুসারে, বিশ্বব্যাপী সমস্ত বৈদেশিক মুদ্রা লেনদেনের প্রায় ৮৮ শতাংশে ডলার জড়িত, একটি চিত্র যা গত দুই দশক ধরে উল্লেখযোগ্যভাবে স্থিতিশীল রয়েছে। এর অর্থ হল এমনকি যখন দুই পক্ষ ডলার নয় এমন মুদ্রা লেনদেন করে—যেমন, মেক্সিকান পেসোর বিনিময়ে জাপানি ইয়েন—লেনদেনটি সাধারণত একটি মধ্যস্থতাকারী বাহন হিসেবে ডলারের মাধ্যমে প্রবাহিত হয়। এই নেটওয়ার্ক প্রভাব শক্তিশালী দক্ষতা তৈরি করে যা অন্য কোন মুদ্রা প্রতিলিপি করতে পারে না।

B. Global Unit of Account

খ. বৈশ্বিক হিসাবের একক

This utility is amplified by the dollar's role as the dominant pricing mechanism. Nearly all major commodities—including oil, copper, wheat, and most industrial metals—are priced in dollars . This universal pricing benchmark creates price transparency, allowing buyers and sellers anywhere in the world to compare values instantly and make informed decisions without the confusion of fluctuating cross-rates.

এই উপযোগিতা ডলারের প্রভাবশালী মূল্য নির্ধারণ প্রক্রিয়া হিসেবে ভূমিকা দ্বারা প্রসারিত হয়। প্রায়すべて প্রধান পণ্য—তেল, তামা, গম এবং অধিকাংশ শিল্প ধাতু সহ—ডলারে মূল্য নির্ধারণ করা হয়। এই সার্বজনীন মূল্য নির্ধারণের মানদণ্ড মূল্য স্বচ্ছতা তৈরি করে, যা বিশ্বের যে কোনও জায়গায় ক্রেতা এবং বিক্রেতাদের ওঠানামাকারী ক্রস-রেটের বিভ্রান্তি ছাড়াই তাৎক্ষণিকভাবে মান তুলনা করতে এবং সচেতন সিদ্ধান্ত নিতে দেয়।

The dollar's role as a unit of account extends to international trade invoicing. Federal Reserve data indicates that the dollar accounts for 96 percent of trade invoicing in the Americas, 74 percent in the Asia-Pacific region, and 79 percent in the rest of the world . The only exception is Europe, where the euro is dominant at 66 percent. Overall, an estimated 54 percent of global exports are invoiced in dollars . This dominance is not merely a matter of habit; it is a self-reinforcing network effect. As the Federal Reserve notes, "people use the dollar because everyone else uses the dollar," creating powerful inertia that makes the system efficient and resilient .

হিসাবের একক হিসেবে ডলারের ভূমিকা আন্তর্জাতিক বাণিজ্য চালানের ক্ষেত্রেও প্রসারিত। ফেডারেল রিজার্ভের তথ্য ইঙ্গিত করে যে আমেরিকা অঞ্চলে বাণিজ্য চালানের ৯৬ শতাংশ, এশিয়া-প্রশান্ত মহাসাগরীয় অঞ্চলে ৭৪ শতাংশ এবং বাকি বিশ্বে ৭৯ শতাংশ ডলারে হয়। একমাত্র ব্যতিক্রম ইউরোপ, যেখানে ইউরো ৬৬ শতাংশে প্রভাবশালী। সামগ্রিকভাবে, আনুমানিক ৫৪ শতাংশ বৈশ্বিক রপ্তানি ডলারে চালান করা হয়। এই আধিপত্য কেবল অভ্যাসের বিষয় নয়; এটি একটি স্ব-শক্তিশালী নেটওয়ার্ক প্রভাব। ফেডারেল রিজার্ভ যেমন উল্লেখ করেছে, "লোকে ডলার ব্যবহার করে কারণ অন্য সবাই ডলার ব্যবহার করে," যা শক্তিশালী জড়তা তৈরি করে যা ব্যবস্থাটিকে দক্ষ এবং স্থিতিস্থাপক করে তোলে।

C. International Banking and Finance

গ. আন্তর্জাতিক ব্যাংকিং এবং অর্থায়ন

The dollar's dominance extends deep into international banking. Approximately 55 percent of international and foreign currency claims (primarily loans) and 60 percent of liabilities (primarily deposits) are denominated in dollars . This share has remained relatively stable since 2000 and stands well above that of the euro at about 20 percent.

ডলারের আধিপত্য আন্তর্জাতিক ব্যাংকিংয়ের গভীরে প্রসারিত। আন্তর্জাতিক এবং বৈদেশিক মুদ্রার দাবির (প্রাথমিকভাবে ঋণ) প্রায় ৫৫ শতাংশ এবং দায়গুলির (প্রাথমিকভাবে আমানত) ৬০ শতাংশ ডলারে নির্ধারিত। এই অংশ ২০০০ সাল থেকে তুলনামূলকভাবে স্থিতিশীল রয়েছে এবং ইউরোর প্রায় ২০ শতাংশের তুলনায় অনেক বেশি।

Similarly, the issuance of foreign currency debt—debt issued by firms in a currency other than their home country—is overwhelmingly dominated by the dollar. Since 2010, the share of foreign currency debt denominated in dollars has remained around 60 percent, compared to the euro's 26 percent . This provides corporations and governments worldwide with access to the deepest, most liquid capital markets in history, enabling investment and growth that would otherwise be impossible.

একইভাবে, বৈদেশিক মুদ্রার ঋণ প্রদান—যে ঋণগুলি প্রতিষ্ঠানগুলি তাদের নিজ দেশ ছাড়া অন্য মুদ্রায় ইস্যু করে—অপ্রতিরোধ্যভাবে ডলারের দ্বারা প্রভাবিত। ২০১০ সাল থেকে, ডলারে নির্ধারিত বৈদেশিক মুদ্রা ঋণের অংশ প্রায় ৬০ শতাংশের কাছাকাছি রয়েছে, যেখানে ইউরোর অংশ ২৬ শতাংশ। এটি বিশ্বব্যাপী কর্পোরেশন এবং সরকারগুলিকে ইতিহাসের গভীরতম, সর্বাধিক তারল্যপূর্ণ পুঁজিবাজারে প্রবেশাধিকার দেয়, যা বিনিয়োগ এবং প্রবৃদ্ধি সক্ষম করে যা অন্যথায় অসম্ভব হত।

II. The World's Preeminent Store of Value

২. বিশ্বের সর্বোচ্চ মূল্যের ভাণ্ডার

A. The Foundation of Global Reserves

ক. বৈশ্বিক রিজার্ভের ভিত্তি

Beyond its transactional utility, the dollar serves as the world's preeminent store of value. As of 2024, the dollar comprised 58 percent of disclosed global official foreign exchange reserves, far outstripping the euro at 20 percent, the Japanese yen at 6 percent, the British pound at 5 percent, and the Chinese renminbi at just 2 percent . This massive stockpile of dollar-denominated assets—including over $9 trillion in US Treasury securities held by foreign investors—represents an unprecedented vote of confidence in the stability of the US economy and its institutions .

এর লেনদেনগত উপযোগিতার বাইরে, ডলার বিশ্বের সর্বোচ্চ মূল্যের ভাণ্ডার হিসেবে কাজ করে। ২০২৪ সাল পর্যন্ত, প্রকাশিত বৈশ্বিক সরকারি বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভের ৫৮ শতাংশ ডলার গঠিত, যা ইউরোর ২০ শতাংশ, জাপানি ইয়েনের ৬ শতাংশ, ব্রিটিশ পাউন্ডের ৫ শতাংশ এবং চীনা রেনমিনবির মাত্র ২ শতাংশকে অনেক পিছনে ফেলে দেয়। ডলার-নির্ধারিত সম্পদের এই বিশাল মজুদ—বিদেশী বিনিয়োগকারীদের হাতে থাকা ৯ ট্রিলিয়ন ডলারেরও বেশি মার্কিন ট্রেজারি সিকিউরিটি সহ—মার্কিন অর্থনীতি এবং এর প্রতিষ্ঠানগুলোর স্থিতিশীলতার প্রতি অভূতপূর্ব আস্থার ভোট।

Importantly, concerns that the "weaponization" of the dollar through sanctions following Russia's invasion of Ukraine would trigger a mass exodus from dollar reserves have not materialized. The dollar's share of reserves remained essentially unchanged from 2022 to 2024, suggesting that fears of dollar de-dollarization have been greatly exaggerated .

গুরুত্বপূর্ণভাবে, রাশিয়ার ইউক্রেন আক্রমণের পর নিষেধাজ্ঞার মাধ্যমে ডলারের "অস্ত্রায়ন" ডলার রিজার্ভ থেকে ব্যাপক প্রস্থানকে ট্রিগার করবে এমন উদ্বেগগুলি বাস্তবায়িত হয়নি। ২০২২ থেকে ২০২৪ সাল পর্যন্ত ডলারের রিজার্ভের অংশ মূলত অপরিবর্তিত ছিল, যা ইঙ্গিত করে যে ডলার ডি-ডলারাইজেশনের ভয় অনেক বেশি অতিরঞ্জিত হয়েছে।

B. The Safe Haven Phenomenon

খ. নিরাপদ আশ্রয়ের ঘটনা

In times of geopolitical crisis or economic turmoil, investors and central banks do not merely flee to gold; they flock to the safety and liquidity of US Treasury securities. This "safe-haven" property provides a critical shock absorber for the global financial system. During the 2008 financial crisis and the COVID-19 pandemic, global stress actually strengthened the dollar as capital sought refuge in American assets .

ভূ-রাজনৈতিক সংকট বা অর্থনৈতিক অস্থিরতার সময়, বিনিয়োগকারী এবং কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলি কেবল সোনার দিকে ছুটে যায় না; তারা মার্কিন ট্রেজারি সিকিউরিটিজের নিরাপত্তা এবং তারল্যের দিকে ঝাঁকে ঝাঁকে আসে। এই "নিরাপদ-আশ্রয়" বৈশিষ্ট্য বৈশ্বিক আর্থিক ব্যবস্থার জন্য একটি গুরুত্বপূর্ণ শক শোষক প্রদান করে। ২০০৮ সালের আর্থিক সঙ্কট এবং কোভিড-১৯ মহামারীর সময়, পুঁজি আমেরিকান সম্পদে আশ্রয় নেওয়ায় বৈশ্বিক চাপ আসলে ডলারকে শক্তিশালী করেছিল।

Recent research from the Federal Reserve Bank of Minneapolis quantifies this phenomenon. Economists Andrea Raffo and colleagues found that "global flight-to-safety shocks" explain about 10 percent of exchange rate fluctuations over a 30-year period and play a prominent role during global economic slowdowns . Remarkably, these shocks explain about 22 percent of world GDP growth and 75 percent of observed borrowing spreads, demonstrating that the dollar's safe-haven status has real macroeconomic consequences for global prosperity .

মিনিয়াপলিস ফেডারেল রিজার্ভ ব্যাংকের সাম্প্রতিক গবেষণা এই ঘটনাটিকে পরিমাপ করে। অর্থনীতিবিদ আন্দ্রেয়া রাফো এবং সহকর্মীরা খুঁজে পেয়েছেন যে "বৈশ্বিক নিরাপত্তার দিকে উড়ানের ধাক্কা" ৩০ বছরের সময়কালে বিনিময় হারের ওঠানামার প্রায় ১০ শতাংশ ব্যাখ্যা করে এবং বৈশ্বিক অর্থনৈতিক মন্দার সময় একটি বিশিষ্ট ভূমিকা পালন করে। উল্লেখযোগ্যভাবে, এই ধাক্কাগুলি বিশ্ব জিডিপি প্রবৃদ্ধির প্রায় ২২ শতাংশ এবং পর্যবেক্ষণকৃত ঋণ গ্রহণের স্প্রেডের ৭৫ শতাংশ ব্যাখ্যা করে, প্রমাণ করে যে ডলারের নিরাপদ-আশ্রয় অবস্থান বৈশ্বিক সমৃদ্ধির জন্য বাস্তব সামষ্টিক অর্থনৈতিক ফলাফল রাখে।

The depth and liquidity of US financial markets underpin this status. As Econofact notes, "a key factor underpinning the dollar's continued dominance is the openness, breadth and depth of US financial markets—particularly the market for US treasury securities, which remains by far the largest and most easily tradeable bond market in the world" .

মার্কিন আর্থিক বাজারের গভীরতা এবং তারল্য এই অবস্থাকে শক্ত ভিত্তি দেয়। ইকোনোফ্যাক্ট যেমন উল্লেখ করেছে, "ডলারের অব্যাহত আধিপত্যকে শক্ত ভিত্তি দানকারী একটি মূল কারণ হল মার্কিন আর্থিক বাজারের উন্মুক্ততা, ব্যাপ্তি এবং গভীরতা—বিশেষ করে মার্কিন ট্রেজারি সিকিউরিটিজের বাজার, যা এখনও পর্যন্ত বিশ্বের বৃহত্তম এবং সবচেয়ে সহজে ব্যবসা যোগ্য বন্ড বাজার।"

III. The "Exorbitant Privilege" and Its Global Benefits

৩. "অত্যধিক সুবিধা" এবং এর বৈশ্বিক সুবিধাসমূহ

A. Benefits to the United States

ক. মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের জন্য সুবিধাসমূহ

The advantages accruing to the United States from issuing the world's dominant currency are often labeled an "exorbitant privilege." These tangible benefits include:

বিশ্বের প্রভাবশালী মুদ্রা ইস্যু করার ফলে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের অর্জিত সুবিধাগুলিকে প্রায়শই "অত্যধিক সুবিধা" বলা হয়। এই বাস্তব সুবিধাগুলির মধ্যে রয়েছে:

Seigniorage: Foreigners hold over $1 trillion in US dollar banknotes, which pay no interest. This provides what amounts to an interest-free loan to the United States . While the savings to the US Treasury are "much less than 1 percent of GDP—good, but not huge"—they nevertheless represent a real economic benefit .

সিগনিয়োরাজ: বিদেশীরা ১ ট্রিলিয়ন ডলারেরও বেশি মার্কিন ডলারের ব্যাংকনোট ধারণ করে, যা কোন সুদ দেয় না। এটি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রকে সুদ-মুক্ত ঋণের সমতুল্য কিছু প্রদান করে। যদিও মার্কিন ট্রেজারির সঞ্চয় "জিডিপির ১ শতাংশেরও অনেক কম—ভাল, কিন্তু বিশাল নয়"—তবুও এটি একটি প্রকৃত অর্থনৈতিক সুবিধার প্রতিনিধিত্ব করে।

Lower Borrowing Costs: Global demand for Treasuries reduces US interest rates below what they would otherwise be, saving the federal government and American borrowers billions annually. Foreign investors hold approximately 32 percent of marketable Treasury securities outstanding, creating consistent demand that keeps borrowing costs manageable .

কম ঋণ গ্রহণের খরচ: ট্রেজারির জন্য বৈশ্বিক চাহিদা মার্কিন সুদের হার অন্যথায় যা হত তার চেয়ে হ্রাস করে, যা ফেডারেল সরকার এবং আমেরিকান ঋণগ্রহীতাদের বার্ষিক বিলিয়ন ডলার সাশ্রয় করে। বিদেশী বিনিয়োগকারীরা বিপণনযোগ্য ট্রেজারি সিকিউরিটিজের প্রায় ৩২ শতাংশ ধারণ করে, যা সামঞ্জস্যপূর্ণ চাহিদা তৈরি করে যা ঋণ গ্রহণের খরচ manageable রাখে।

Geopolitical Leverage: Because international financial transactions in dollars must clear US or US-supervised institutions, the US government can enforce financial sanctions against foreign actors. This provides "tools of pressure that fall short of more aggressive military options," offering a valuable foreign policy instrument .

ভূ-রাজনৈতিক সুবিধা: যেহেতু ডলারে আন্তর্জাতিক আর্থিক লেনদেন মার্কিন বা মার্কিন তত্ত্বাবধানে থাকা প্রতিষ্ঠানের মাধ্যমে নিষ্পত্তি হতে হবে, তাই মার্কিন সরকার বিদেশী অভিনেতাদের বিরুদ্ধে আর্থিক নিষেধাজ্ঞা প্রয়োগ করতে পারে। এটি "চাপের এমন সরঞ্জাম সরবরাহ করে যা আরও আক্রমণাত্মক সামরিক বিকল্পের চেয়ে কম," একটি মূল্যবান বৈদেশিক নীতি উপকরণ প্রদান করে।

B. Positive Spillovers to the Global Economy

খ. বৈশ্বিক অর্থনীতিতে ইতিবাচক পার্শ্বপ্রতিক্রিয়া

However, to frame these benefits as merely a one-sided privilege misses the point. This arrangement generates significant positive spillovers for the rest of the world:

যাইহোক, এই সুবিধাগুলিকে কেবল একতরফা সুবিধা হিসেবে চিহ্নিত করা বিষয়টি উপলব্ধি করতে ব্যর্থ হয়। এই বন্দোবস্ত বাকি বিশ্বের জন্য উল্লেখযোগ্য ইতিবাচক পার্শ্বপ্রতিক্রিয়া তৈরি করে:

A Safe Investment Destination: The deep and liquid US financial markets that benefit the US also provide the world with a uniquely safe investment destination. This allows other nations to park their reserves securely, knowing they can access them when needed .

একটি নিরাপদ বিনিয়োগ গন্তব্য: গভীর এবং তারল্যপূর্ণ মার্কিন আর্থিক বাজারগুলি যা মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রকে উপকৃত করে, বিশ্বকে একটি অনন্যভাবে নিরাপদ বিনিয়োগ গন্তব্যও প্রদান করে। এটি অন্যান্য দেশকে তাদের রিজার্ভ নিরাপদে রাখতে দেয়, জেনে যে তারা প্রয়োজন হলে সেগুলি অ্যাক্সেস করতে পারে।

Reduced Transaction Costs: The dollar-pricing of international trade means that US trading partners also avoid currency hedging costs. When both parties to a transaction use the same stable currency, the need for expensive financial derivatives to guard against exchange rate volatility diminishes .

হ্রাসকৃত লেনদেন খরচ: আন্তর্জাতিক বাণিজ্যের ডলার-মূল্য নির্ধারণের অর্থ হল মার্কিন বাণিজ্য অংশীদাররাও মুদ্রা হেজিং খরচ এড়ায়। যখন একটি লেনদেনের উভয় পক্ষ একই স্থিতিশীল মুদ্রা ব্যবহার করে, তখন বিনিময় হারের অস্থিরতা থেকে রক্ষা পাওয়ার জন্য ব্যয়বহুল আর্থিক ডেরিভেটিভের প্রয়োজনীয়তা হ্রাস পায়।

Lower Hedging Costs for Global Business: The ubiquity of dollar financing means that corporations worldwide can access capital more cheaply than if they were forced to borrow in their often thinner domestic markets. The dollar's dominance in cross-border banking—55 percent of international loans and 60 percent of deposits—provides global businesses with consistent, reliable access to working capital .

বৈশ্বিক ব্যবসার জন্য কম হেজিং খরচ: ডলার অর্থায়নের সর্বব্যাপীতা মানে হল বিশ্বব্যাপী কর্পোরেশনগুলি পুঁজি সস্তায় অ্যাক্সেস করতে পারে যদি তারা তাদের প্রায়শই পাতলা দেশীয় বাজারে ঋণ নিতে বাধ্য হত। ক্রস-বর্ডার ব্যাংকিংয়ে ডলারের আধিপত্য—আন্তর্জাতিক ঋণের ৫৫ শতাংশ এবং আমানতের ৬০ শতাংশ—বৈশ্বিক ব্যবসাগুলিকে কার্যকরী মূলধনের সামঞ্জস্যপূর্ণ, নির্ভরযোগ্য অ্যাক্সেস প্রদান করে।

C. The Federal Reserve as Global Lender of Last Resort

গ. শেষ অবলম্বনের বৈশ্বিক ঋণদাতা হিসেবে ফেডারেল রিজার্ভ

Crucially, the Federal Reserve acts as a global lender of last resort during crises. Through central bank swap lines, it provides crucial dollar funding to foreign financial institutions when private markets freeze up, as it did during the 2008 crisis and the 2020 pandemic . This action prevents local liquidity crunches from spiraling into global financial meltdowns, a service no other central bank can provide at a comparable scale.

গুরুত্বপূর্ণভাবে, ফেডারেল রিজার্ভ সংকটের সময় শেষ অবলম্বনের বৈশ্বিক ঋণদাতা হিসেবে কাজ করে। কেন্দ্রীয় ব্যাংক অদলবদল লাইনের মাধ্যমে, এটি বিদেশী আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলিকে গুরুত্বপূর্ণ ডলার তহবিল সরবরাহ করে যখন বেসরকারি বাজারগুলি জমে যায়, যেমনটি এটি ২০০৮ সালের সঙ্কট এবং ২০২০ সালের মহামারীর সময় করেছিল। এই পদক্ষেপ স্থানীয় তারল্য সংকটকে বৈশ্বিক আর্থিক বিপর্যয়ে পরিণত হওয়া থেকে রোধ করে, একটি সেবা যা অন্য কোনো কেন্দ্রীয় ব্যাংক তুলনামূলক স্কেলে প্রদান করতে পারে না।

The standing swap lines, made permanent in 2013, represent an institutionalized commitment to global financial stability. During the COVID-19 crisis in March 2020, the Federal Reserve increased the frequency of operations for these standing swap lines and reintroduced temporary swap lines with additional counterparties, demonstrating the flexibility and responsiveness of this safety net . The system, therefore, is not a zero-sum game but a symbiotic relationship where dollar stability supports global growth, which in turn reinforces demand for the dollar.

স্থায়ী অদলবদল লাইনগুলি, ২০১৩ সালে স্থায়ী করা হয়, বৈশ্বিক আর্থিক স্থিতিশীলতার প্রতি একটি প্রাতিষ্ঠানিক অঙ্গীকারের প্রতিনিধিত্ব করে। মার্চ ২০২০ সালে কোভিড-১৯ সংকটের সময়, ফেডারেল রিজার্ভ এই স্থায়ী অদলবদল লাইনগুলির জন্য কার্যক্রমের ফ্রিকোয়েন্সি বাড়িয়েছিল এবং অতিরিক্ত প্রতিপক্ষের সাথে অস্থায়ী অদলবদল লাইন পুনঃপ্রবর্তন করেছিল, এই নিরাপত্তা জালের নমনীয়তা এবং প্রতিক্রিয়াশীলতা প্রদর্শন করে। তাই, ব্যবস্থাটি একটি শূন্য-সমষ্টির খেলা নয় বরং একটি সিম্বিওটিক সম্পর্ক যেখানে ডলারের স্থিতিশীলতা বৈশ্বিক প্রবৃদ্ধিকে সমর্থন করে, যা ঘুরে ডলারের চাহিদাকে শক্তিশালী করে।

IV. The Foundation of Trust: Why Institutions Matter More Than Technology

৪. বিশ্বাসের ভিত্তি: কেন প্রযুক্তির চেয়ে প্রতিষ্ঠানগুলি বেশি গুরুত্বপূর্ণ

A. The Institutional Pillars of Dollar Dominance

ক. ডলারের আধিপত্যের প্রাতিষ্ঠানিক স্তম্ভ

The ultimate source of the dollar's positive global role is not coercion, inertia, or even economic size alone, but a foundation of institutional trust. The dollar's dominance is underpinned by the scale of the US economy, but more importantly, by its "stability and openness to trade and capital flows, and strong property rights and the rule of law" .

ডলারের ইতিবাচক বৈশ্বিক ভূমিকার চূড়ান্ত উৎস জবরদস্তি, জড়তা বা এমনকি শুধুমাত্র অর্থনৈতিক আকার নয়, বরং প্রাতিষ্ঠানিক বিশ্বাসের ভিত্তি। ডলারের আধিপত্য মার্কিন অর্থনীতির স্কেল দ্বারা শক্ত ভিত্তি পায়, তবে আরও গুরুত্বপূর্ণভাবে, এর "বাণিজ্য ও পুঁজি প্রবাহের প্রতি স্থিতিশীলতা এবং উন্মুক্ততা এবং শক্তিশালী সম্পত্তির অধিকার ও আইনের শাসন" দ্বারা।

As Steven Kamin emphasizes, "The key feature of a global currency is its safety and liquidity, not its payment technology" . Investors and governments hold dollars not because they have to, but because they trust in the transparency of US markets, the independence of the Federal Reserve, and the legal certainty that protects their investments. The rule of law in the United States, including the protection of financial contracts, reduces the risk of holding dollars and dollar-denominated assets in ways that authoritarian competitors cannot match .

স্টিভেন কামিন যেমন জোর দিয়েছেন, "একটি বৈশ্বিক মুদ্রার মূল বৈশিষ্ট্য হল এর নিরাপত্তা এবং তারল্য, এর পেমেন্ট প্রযুক্তি নয়।" বিনিয়োগকারী এবং সরকারগুলি ডলার ধারণ করে কারণ তাদের বাধ্য করা হয় তাই নয়, বরং তারা মার্কিন বাজারের স্বচ্ছতা, ফেডারেল রিজার্ভের স্বাধীনতা এবং তাদের বিনিয়োগ রক্ষাকারী আইনি নিশ্চিততার উপর আস্থা রাখে। আর্থিক চুক্তির সুরক্ষা সহ মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে আইনের শাসন, ডলার এবং ডলার-নির্ধারিত সম্পদ ধারণের ঝুঁকি এমনভাবে হ্রাস করে যা কর্তৃত্ববাদী প্রতিযোগীরা মেলাতে পারে না।

B. The Persistence of Network Effects

খ. নেটওয়ার্ক প্রভাবের স্থায়িত্ব

Powerful network effects support the dollar's role. Such effects help explain why dominant currencies persist long after the economic share of their home countries declines—a historical pattern observed, for example, during the long twilight of the British pound sterling . Once a currency achieves dominance, the sheer convenience of using it for international transactions creates self-reinforcing momentum that can last for generations.

শক্তিশালী নেটওয়ার্ক প্রভাব ডলারের ভূমিকাকে সমর্থন করে। এই ধরনের প্রভাব ব্যাখ্যা করতে সাহায্য করে কেন প্রভাবশালী মুদ্রাগুলি তাদের নিজ দেশের অর্থনৈতিক অংশ হ্রাস পাওয়ার অনেক পরেও টিকে থাকে—একটি ঐতিহাসিক প্যাটার্ন যা পর্যবেক্ষণ করা হয়েছে, উদাহরণস্বরূপ, ব্রিটিশ পাউন্ড স্টার্লিংয়ের দীর্ঘ গোধূলির সময়। একবার একটি মুদ্রা আধিপত্য অর্জন করলে, আন্তর্জাতিক লেনদেনের জন্য এটি ব্যবহারের নিছক সুবিধা স্ব-শক্তিশালী গতি তৈরি করে যা প্রজন্মের পর প্রজন্ম ধরে স্থায়ী হতে পারে।

This explains why the dollar's international usage far exceeds the US share of global GDP and trade. While the United States accounts for about 10 percent of global trade and 25 percent of global GDP, the dollar accounts for well over half of global financial transactions . This outsized role reflects not current economic weight alone, but accumulated trust and institutional credibility built over decades.

এটি ব্যাখ্যা করে কেন ডলারের আন্তর্জাতিক ব্যবহার বৈশ্বিক জিডিপি এবং বাণিজ্যে মার্কিন অংশের চেয়ে অনেক বেশি। যদিও মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র বিশ্ব বাণিজ্যের প্রায় ১০ শতাংশ এবং বৈশ্বিক জিডিপির ২৫ শতাংশের জন্য দায়ী, ডলার বৈশ্বিক আর্থিক লেনদেনের অর্ধেকেরও বেশি জন্য দায়ী। এই অতিরিক্ত ভূমিকা কেবল বর্তমান অর্থনৈতিক ওজনই নয়, দশকের পর দশক ধরে গড়ে ওঠা সঞ্চিত বিশ্বাস এবং প্রাতিষ্ঠানিক বিশ্বাসযোগ্যতাকে প্রতিফলিত করে।

C. Digital Innovation: Reinforcing Rather Than Replacing

গ. ডিজিটাল উদ্ভাবন: প্রতিস্থাপনের পরিবর্তে শক্তিশালীকরণ

The trust embedded in the dollar's brand is so powerful that new technologies are simply building upon it. The rise of dollar-denominated stablecoins demonstrates this phenomenon. By April 2025, the total market capitalization of dollar stablecoins had reached about $220 billion . These instruments, which maintain parity with the dollar through backing by safe US assets, are used as an alternative to US banknotes in some developing countries.

ডলারের ব্র্যান্ডে নিহিত বিশ্বাস এতটাই শক্তিশালী যে নতুন প্রযুক্তিগুলি কেবল এটির উপর নির্মিত হচ্ছে। ডলার-নির্ধারিত স্টেবলকয়েনের উত্থান এই ঘটনা প্রদর্শন করে। এপ্রিল ২০২৫ সালের মধ্যে, ডলার স্টেবলকয়েনের মোট বাজার মূলধন প্রায় ২২০ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছিল। এই উপকরণগুলি, যা নিরাপদ মার্কিন সম্পদ দ্বারা সমর্থনের মাধ্যমে ডলারের সাথে সমতা বজায় রাখে, কিছু উন্নয়নশীল দেশে মার্কিন ব্যাংকনোটের বিকল্প হিসাবে ব্যবহৃত হয়।

As Kamin notes, "stablecoin purchases could in principle support global demand for U.S. Treasuries" . Rather than displacing the dollar, financial innovation is adapting to and reinforcing dollar dominance. Non-stable cryptocurrencies such as bitcoin "pose no real challenge to the dollar" given their extreme price volatility . London Business School professor Hélène Rey concisely states, "Bitcoin is not money," lacking the essential attributes of a medium of exchange, unit of account, and stable store of value .

কামিন যেমন উল্লেখ করেছেন, "স্টেবলকয়েন ক্রয় নীতিগতভাবে মার্কিন ট্রেজারির জন্য বৈশ্বিক চাহিদাকে সমর্থন করতে পারে।" ডলারকে স্থানচ্যুত করার পরিবর্তে, আর্থিক উদ্ভাবন ডলারের আধিপত্যের সাথে খাপ খাইয়ে নিচ্ছে এবং এটিকে শক্তিশালী করছে। বিটকয়েনের মতো নন-স্টেবল ক্রিপ্টোকারেন্সিগুলি তাদের চরম মূল্য অস্থিরতার কারণে "ডলারের জন্য কোনও বাস্তব চ্যালেঞ্জ তৈরি করে না।" লন্ডন বিজনেস স্কুলের অধ্যাপক হেলেন রে সংক্ষেপে বলেছেন, "বিটকয়েন অর্থ নয়," কারণ এতে বিনিময়ের মাধ্যম, হিসাবের একক এবং মূল্যের স্থিতিশীল ভাণ্ডারের প্রয়োজনীয় বৈশিষ্ট্যের অভাব রয়েছে।

Central bank digital currencies, while generating significant discussion, pose no meaningful challenge to the dollar's international role. Payment technology is not what makes a currency dominant; safety and liquidity are the fundamental attributes, and digital currencies do not alter those fundamentals in countries seeking to rival the United States .

কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ডিজিটাল মুদ্রাগুলি, উল্লেখযোগ্য আলোচনা তৈরি করার সময়, ডলারের আন্তর্জাতিক ভূমিকার জন্য কোনও অর্থপূর্ণ চ্যালেঞ্জ তৈরি করে না। পেমেন্ট প্রযুক্তি এমন কিছু নয় যা একটি মুদ্রাকে প্রভাবশালী করে তোলে; নিরাপত্তা এবং তারল্য হল মৌলিক বৈশিষ্ট্য, এবং ডিজিটাল মুদ্রাগুলি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের প্রতিদ্বন্দ্বিতা করতে চাওয়া দেশগুলিতে সেই মৌলিক বিষয়গুলি পরিবর্তন করে না।

V. Comparative Advantages: Why Rivals Cannot Match the Dollar

৫. তুলনামূলক সুবিধা: কেন প্রতিদ্বন্দ্বীরা ডলারের সাথে মেলাতে পারে না

A. The Euro's Structural Limitations

ক. ইউরোর কাঠামোগত সীমাবদ্ধতা

The euro is the most plausible challenger to the dollar, given the size of the European economy and its developed financial markets . However, structural weaknesses limit its global reach. The euro lacks a deep base of safe assets denominated in euros, and its capital markets are fragmented and relatively shallow compared to those of the United States . Without a true eurozone-wide safe asset—a unified bond market comparable to US Treasuries—the euro cannot fully rival the dollar.

ইউরোপীয় অর্থনীতির আকার এবং এর উন্নত আর্থিক বাজার বিবেচনা করে, ইউরো ডলারের সবচেয়ে যুক্তিযুক্ত প্রতিদ্বন্দ্বী। যাইহোক, কাঠামোগত দুর্বলতা তার বৈশ্বিক নাগাল সীমিত করে। ইউরোর কাছে ইউরোতে নির্ধারিত নিরাপদ সম্পদের একটি গভীর ভিত্তির অভাব রয়েছে এবং এর পুঁজিবাজারগুলি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের তুলনায় খণ্ডিত এবং তুলনামূলকভাবে অগভীর। একটি সত্যিকারের ইউরোজোন-ব্যাপী নিরাপদ সম্পদ ছাড়া—মার্কিন ট্রেজারির সাথে তুলনীয় একটি একীভূত বন্ড বাজার—ইউরো সম্পূর্ণরূপে ডলারের সাথে প্রতিদ্বন্দ্বিতা করতে পারে না।

The fragmentation of European banking systems and the absence of a fiscal union mean that even two decades after its creation, the euro remains a regional currency rather than a true global competitor. While it accounts for 20 percent of international reserves, this share has remained fairly stable rather than growing .

ইউরোপীয় ব্যাংকিং ব্যবস্থার খণ্ডিতকরণ এবং একটি রাজস্ব ইউনিয়নের অনুপস্থিতির অর্থ হল এর সৃষ্টির দুই দশক পরেও, ইউরো একটি সত্যিকারের বৈশ্বিক প্রতিযোগীর পরিবর্তে একটি আঞ্চলিক মুদ্রা হিসাবে রয়ে গেছে। যদিও এটি আন্তর্জাতিক রিজার্ভের ২০ শতাংশের জন্য দায়ী, এই অংশ বৃদ্ধির পরিবর্তে মোটামুটি স্থিতিশীল রয়েছে।

B. The Renminbi's Fundamental Constraints

খ. রেনমিনবির মৌলিক সীমাবদ্ধতা

China's renminbi faces even steeper hurdles. Despite China's global economic rise, the renminbi confronts major obstacles: capital controls, lack of full convertibility, weak investor protections, and questions about the rule of law . As Kamin observes, "You cannot liquidate assets freely or trust the rule of law in the same way as in the United States" .

চীনের রেনমিনবি আরও খাড়া বাধার সম্মুখীন। চীনের বৈশ্বিক অর্থনৈতিক উত্থান সত্ত্বেও, রেনমিনবি প্রধান বাধাগুলির সম্মুখীন হয়: মূলধন নিয়ন্ত্রণ, সম্পূর্ণ রূপান্তরযোগ্যতার অভাব, দুর্বল বিনিয়োগকারী সুরক্ষা এবং আইনের শাসন সম্পর্কে প্রশ্ন। কামিন যেমন পর্যবেক্ষণ করেছেন, "আপনি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের মতো একইভাবে অবাধে সম্পদ তারল্যে রূপান্তর করতে বা আইনের শাসনে বিশ্বাস করতে পারেন না।"

The renminbi's international usage index stands at about 3, remaining behind the Japanese yen at 7 and the British pound at 6 . While its usage has trended higher, it starts from such a low base that challenging dollar dominance remains a distant prospect. The Chinese government would need to fundamentally transform its economic governance—including allowing free capital movement and independent legal adjudication—before the renminbi could seriously compete, changes that would contradict core elements of its political system.

রেনমিনবির আন্তর্জাতিক ব্যবহার সূচক প্রায় ৩ এ দাঁড়িয়ে আছে, যা জাপানি ইয়েনের ৭ এবং ব্রিটিশ পাউন্ডের ৬ থেকে পিছিয়ে রয়েছে। যদিও এর ব্যবহার ঊর্ধ্বমুখী প্রবণতা দেখিয়েছে, এটি এত কম বেস থেকে শুরু করে যে ডলারের আধিপত্যকে চ্যালেঞ্জ করা একটি দূরবর্তী সম্ভাবনা হিসাবে রয়ে গেছে। রেনমিনবি গুরুত্ব সহকারে প্রতিযোগিতা করার আগে চীনা সরকারকে তার অর্থনৈতিক শাসনকে মৌলিকভাবে রূপান্তর করতে হবে—মুক্ত মূলধন চলাচল এবং স্বাধীন আইনি নিষ্পত্তির অনুমতি দেওয়া সহ—পরিবর্তনগুলি যা তার রাজনৈতিক ব্যবস্থার মূল উপাদানগুলির সাথে противоречие করবে।

C. The Enduring Relevance of Gold

গ. সোনার স্থায়ী প্রাসঙ্গিকতা

Some have pointed to central banks' increased gold holdings as evidence of de-dollarization. The share of gold in official reserve assets has more than doubled from below 10 percent in 2015 to over 23 percent now . However, this increase mostly reflects the over 200 percent increase in the gold price over that period. The physical quantity of gold holdings has increased by less than 10 percent. Furthermore, increases in gold holdings are generally not associated with a decline in US dollar reserves except for China, Russia, and Turkey . Even in the gold market, the dollar's role as the pricing currency remains unchallenged.

কেউ কেউ কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলির বর্ধিত স্বর্ণ মজুদকে ডি-ডলারাইজেশনের প্রমাণ হিসাবে নির্দেশ করেছেন। সরকারি রিজার্ভ সম্পদে স্বর্ণের অংশ ২০১৫ সালে ১০ শতাংশের নিচে থেকে বর্তমানে ২৩ শতাংশেরও বেশি হয়ে দ্বিগুণেরও বেশি হয়েছে। যাইহোক, এই বৃদ্ধি মূলত সেই সময়কালে স্বর্ণের মূল্যে ২০০ শতাংশেরও বেশি বৃদ্ধিকে প্রতিফলিত করে। স্বর্ণ মজুদের প্রকৃত পরিমাণ ১০ শতাংশেরও কম বেড়েছে। অধিকন্তু, চীন, রাশিয়া এবং তুরস্ক ছাড়া সাধারণত স্বর্ণের মজুদ বৃদ্ধি মার্কিন ডলারের রিজার্ভ হ্রাসের সাথে সম্পর্কিত নয়। এমনকি সোনার বাজারেও, মূল্য নির্ধারণকারী মুদ্রা হিসেবে ডলারের ভূমিকা অপ্রতিদ্বন্দ্বী রয়ে গেছে।

VI. Recent Challenges and Resilience

৬. সাম্প্রতিক চ্যালেঞ্জ এবং স্থিতিস্থাপকতা

A. The Liberation Day Episode

ক. লিবারেশন ডে পর্ব

April 2, 2025, marked what some called "Liberation Day"—the announcement of unexpectedly large and sweeping tariffs across major trading partners. The immediate effects were unusual: US equity markets plunged, volatility spiked, and the dollar fell instead of strengthening, breaking from its usual safe-haven pattern .

২রা এপ্রিল, ২০২৫, কিছু লোক যাকে "লিবারেশন ডে" বলে অভিহিত করেছিল তা চিহ্নিত করেছে—প্রধান বাণিজ্য অংশীদারদের জুড়ে অপ্রত্যাশিতভাবে বড় এবং ব্যাপক শুল্ক ঘোষণা। তাত্ক্ষণিক প্রভাবগুলি অস্বাভাবিক ছিল: মার্কিন ইকুইটি বাজার ডুবে গিয়েছিল, অস্থিরতা বেড়ে গিয়েছিল এবং ডলার শক্তিশালী হওয়ার পরিবর্তে দুর্বল হয়ে পড়েছিল, এর স্বাভাবিক নিরাপদ-আশ্রয় প্যাটার্ন থেকে বিচ্ছিন্ন হয়ে গিয়েছিল।

Economist Steve Kamin analyzed this episode, finding that the dollar behaved abnormally for several months, temporarily resembling an emerging-market currency. "It seemed that investors were so shocked by the actions that they abandoned the dollar as a safe haven" . As markets stabilized, the dollar eventually reassumed its normal behavior, suggesting the dollar's safe-haven role had been temporarily shaken but not permanently altered.

অর্থনীতিবিদ স্টিভ কামিন এই পর্বটি বিশ্লেষণ করেছেন, দেখেছেন যে ডলার কয়েক মাস ধরে অস্বাভাবিক আচরণ করেছে, সাময়িকভাবে একটি উদীয়মান-বাজার মুদ্রার মতো হয়ে উঠেছে। "মনে হয়েছিল বিনিয়োগকারীরা পদক্ষেপগুলিতে এতটাই হতবাক হয়েছিলেন যে তারা ডলারকে নিরাপদ আশ্রয় হিসাবে পরিত্যাগ করেছিলেন।" বাজার স্থিতিশীল হওয়ার সাথে সাথে, ডলার শেষ পর্যন্ত তার স্বাভাবিক আচরণ পুনরায় শুরু করে, ইঙ্গিত দেয় যে ডলারের নিরাপদ-আশ্রয় ভূমিকা সাময়িকভাবে নড়ে গিয়েছিল কিন্তু স্থায়ীভাবে পরিবর্তিত হয়নি।

B. Policy Concerns and Their Limits

খ. নীতি উদ্বেগ এবং তাদের সীমা

Several dimensions of US economic policy have moved in directions that could theoretically undermine dollar dominance: persistently high government deficits, an expanding government debt, credit rating downgrades, trade policy reversals, and stresses on Federal Reserve independence . The recent downgrade by Moody's of the US credit rating and increased tariff levels have raised legitimate concerns .

মার্কিন অর্থনৈতিক নীতির বেশ কয়েকটি মাত্রা এমন দিকে অগ্রসর হয়েছে যা তাত্ত্বিকভাবে ডলারের আধিপত্যকে ক্ষুণ্ন করতে পারে: ক্রমাগত উচ্চ সরকারী ঘাটতি, সম্প্রসারিত সরকারী ঋণ, ক্রেডিট রেটিং ডাউনগ্রেড, বাণিজ্য নীতি বিপরীতমুখী এবং ফেডারেল রিজার্ভের স্বাধীনতার উপর চাপ। মুডি'স দ্বারা মার্কিন ক্রেডিট রেটিং সাম্প্রতিক ডাউনগ্রেড এবং বর্ধিত শুল্ক স্তর বৈধ উদ্বেগ উত্থাপন করেছে।

However, the empirical evidence suggests remarkable resilience. The Federal Reserve's aggregate index of international currency usage shows the dollar has remained in a narrow range between 65 to 70 since 2010, well ahead of all other currencies (the euro is next at about 24) . Despite predictions of imminent decline, the dollar's position has proven remarkably stable.

যাইহোক, অভিজ্ঞতামূলক প্রমাণ অসাধারণ স্থিতিস্থাপকতার পরামর্শ দেয়। ফেডারেল রিজার্ভের আন্তর্জাতিক মুদ্রা ব্যবহারের সমষ্টিগত সূচক দেখায় যে ডলার ২০১০ সাল থেকে ৬৫ থেকে ৭০ এর মধ্যে একটি সংকীর্ণ পরিসরে রয়ে গেছে, অন্যান্য সমস্ত মুদ্রার থেকে অনেক এগিয়ে (ইউরো পরবর্তী প্রায় ২৪ এ)। আসন্ন পতনের ভবিষ্যদ্বাণী সত্ত্বেও, ডলারের অবস্থান উল্লেখযোগ্যভাবে স্থিতিশীল প্রমাণিত হয়েছে।

C. The Kindleberger Gap Concern

গ. কিন্ডলবার্গার গ্যাপ উদ্বেগ

Some economists warn of a potential "Kindleberger Gap"—a reference to the interwar period when sterling was in decline and the dollar had yet to assume full leadership. Hélène Rey notes, "If we are in a situation where the US does not want to be or isn't able to be the hegemon anymore, then we are close to that gap," warning that such gaps breed uncertainty .

কিছু অর্থনীতিবিদ একটি সম্ভাব্য "কিন্ডলবার্গার গ্যাপ" সম্পর্কে সতর্ক করেন—যুদ্ধকালীন সময়ের একটি উল্লেখ যখন স্টার্লিং পতনের মধ্যে ছিল এবং ডলার এখনও সম্পূর্ণ নেতৃত্ব গ্রহণ করেনি। হেলেন রে উল্লেখ করেছেন, "আমরা যদি এমন পরিস্থিতিতে থাকি যেখানে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র আর আধিপত্য বিস্তার করতে চায় না বা সক্ষম নয়, তাহলে আমরা সেই ফাঁকের কাছাকাছি চলে এসেছি," সতর্ক করে দিয়ে বলেন যে এই ধরনের ফাঁক অনিশ্চয়তার জন্ম দেয়।

Yet this concern, while theoretically valid, ignores the absence of any credible successor. The euro cannot fill the role due to structural fragmentation; the renminbi cannot due to political constraints; and gold and cryptocurrencies remain speculative rather than systemic. The dollar's dominance may gradually erode over decades, but the world faces no imminent leadership vacuum.

তবে এই উদ্বেগ, তাত্ত্বিকভাবে বৈধ হলেও, কোনও বিশ্বাসযোগ্য উত্তরসূরির অনুপস্থিতিকে উপেক্ষা করে। কাঠামোগত খণ্ডিতকরণের কারণে ইউরো ভূমিকাটি পূরণ করতে পারে না; রাজনৈতিক সীমাবদ্ধতার কারণে রেনমিনবি পারে না; এবং স্বর্ণ এবং ক্রিপ্টোকারেন্সিগুলি পদ্ধতিগত হওয়ার পরিবর্তে অনুমানমূলক রয়ে গেছে। ডলারের আধিপত্য দশকের পর দশক ধরে ধীরে ধীরে ক্ষয় হতে পারে, কিন্তু বিশ্ব কোন আসন্ন নেতৃত্ব শূন্যতার সম্মুখীন হচ্ছে না।

VII. The Path Forward: Preserving a Global Public Good

৭. সামনের পথ: একটি বৈশ্বিক পাবলিক ভালো সংরক্ষণ

A. Policy Recommendations

ক. নীতি সুপারিশ

The dollar's continued dominance is not an entitlement but a product of policy choices. Kamin emphasizes that "the dollar's supremacy is rooted in the high quality of U.S. policies. If the policies turn for the worse, that will tend to undermine the dollar's dominance" . Several policy domains require attention:

ডলারের অব্যাহত আধিপত্য কোনো অধিকার নয় বরং নীতি পছন্দের একটি পণ্য। কামিন জোর দিয়ে বলেন যে "ডলারের শ্রেষ্ঠত্ব মার্কিন নীতির উচ্চ গুণমানে নিহিত। যদি নীতিগুলি খারাপের দিকে মোড় নেয়, তবে তা ডলারের আধিপত্যকে ক্ষুণ্ন করার প্রবণতা দেখাবে।" বেশ কয়েকটি নীতি ক্ষেত্রে মনোযোগ প্রয়োজন:

Fiscal Sustainability: Chronic fiscal deficits and rising debt erode confidence in US economic management. Maintaining sustainable fiscal policies is essential to preserving the trust that underpins dollar dominance .

রাজস্ব টেকসইতা: দীর্ঘস্থায়ী রাজস্ব ঘাটতি এবং ক্রমবর্ধমান ঋণ মার্কিন অর্থনৈতিক ব্যবস্থাপনায় আস্থা নষ্ট করে। টেকসই রাজস্ব নীতি বজায় রাখা ডলারের আধিপত্যকে শক্ত ভিত্তি দানকারী বিশ্বাস সংরক্ষণের জন্য অপরিহার্য।

Regulatory Predictability: Policy unpredictability, whether in trade, taxation, or financial regulation, undermines the stable environment that investors seek. Consistent, transparent policymaking reinforces confidence .

নিয়ন্ত্রক অনুমানযোগ্যতা: নীতির অপ্রত্যাশিততা, তা বাণিজ্য, কর, বা আর্থিক নিয়ন্ত্রণে হোক না কেন, বিনিয়োগকারীরা যে স্থিতিশীল পরিবেশ চায় তা ক্ষুণ্ন করে। সামঞ্জস্যপূর্ণ, স্বচ্ছ নীতি নির্ধারণ আস্থা শক্তিশালী করে।

Rule of Law: The protection of financial contracts and property rights remains foundational. Any weakening of these institutional pillars would have disproportionate effects on the dollar's global standing .

আইনের শাসন: আর্থিক চুক্তি এবং সম্পত্তির অধিকার রক্ষা মৌলিক রয়ে গেছে। এই প্রাতিষ্ঠানিক স্তম্ভগুলির কোনও দুর্বলতা ডলারের বৈশ্বিক অবস্থানের উপর অসম প্রভাব ফেলবে।

Openness to Global Markets: Maintaining openness to trade and capital flows, even amid political pressures for protectionism, supports the dollar's international role. The US share of global trade may be modest, but the openness of its markets remains crucial .

বৈশ্বিক বাজারের প্রতি উন্মুক্ততা: সুরক্ষাবাদের জন্য রাজনৈতিক চাপের মধ্যেও, বাণিজ্য ও পুঁজি প্রবাহের প্রতি উন্মুক্ততা বজায় রাখা ডলারের আন্তর্জাতিক ভূমিকাকে সমর্থন করে। বিশ্ব বাণিজ্যে মার্কিন অংশ বিনয়ী হতে পারে, কিন্তু তার বাজারের উন্মুক্ততা গুরুত্বপূর্ণ রয়ে গেছে।

B. Scenarios for the Future

খ. ভবিষ্যতের পরিস্থিতি

Kamin outlines three potential scenarios for the dollar's future :

কামিন ডলারের ভবিষ্যতের জন্য তিনটি সম্ভাব্য পরিস্থিতির রূপরেখা দিয়েছেন:

The Good Scenario: Gradual Diversification. Global investors diversify portfolios, and new financial technologies make cross-border payments in other currencies easier. Dollar use declines slowly, but within a context of healthy global growth. "This scenario is benign for the U.S. and the world."

ভাল পরিস্থিতি: ক্রমান্বয়ে বৈচিত্র্যকরণ। বৈশ্বিক বিনিয়োগকারীরা পোর্টফোলিওতে বৈচিত্র্য আনে, এবং নতুন আর্থিক প্রযুক্তি অন্যান্য মুদ্রায় ক্রস-বর্ডার পেমেন্ট সহজ করে তোলে। ডলারের ব্যবহার ধীরে ধীরে হ্রাস পায়, তবে সুস্থ বৈশ্বিক প্রবৃদ্ধির প্রসঙ্গে। "এই পরিস্থিতি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র এবং বিশ্বের জন্য সৌম্য।"

The Bad Scenario: Geopolitical Fragmentation. Rising tensions—particularly between the US and China—threaten to split the world into competing economic blocs. Countries with close economic ties to China might shift reserves away from the dollar to avoid sanctions or political risk. "This is a less desirable scenario, not because the dollar declines, but because global efficiency and productivity decline."

খারাপ পরিস্থিতি: ভূ-রাজনৈতিক খণ্ডিতকরণ। ক্রমবর্ধমান উত্তেজনা—বিশেষ করে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র এবং চীনের মধ্যে—বিশ্বকে প্রতিদ্বন্দ্বিতাপূর্ণ অর্থনৈতিক ব্লকে বিভক্ত করার হুমকি দেয়। চীনের সাথে ঘনিষ্ঠ অর্থনৈতিক সম্পর্কযুক্ত দেশগুলি নিষেধাজ্ঞা বা রাজনৈতিক ঝুঁকি এড়াতে ডলার থেকে দূরে রিজার্ভ স্থানান্তর করতে পারে। "এটি একটি কম কাম্য পরিস্থিতি, ডলার হ্রাস পাওয়ার কারণে নয়, বরং বৈশ্বিক দক্ষতা এবং উৎপাদনশীলতা হ্রাস পাওয়ার কারণে।"

The Ugly Scenario: US Policy Missteps. Chronic fiscal deficits, rising debt, policy unpredictability, or weakened rule of law erode trust in the safety and liquidity of US assets. "If this were to happen, the loss of dollar dominance would be the least of our worries."

কুশ্রী পরিস্থিতি: মার্কিন নীতির ভুল। দীর্ঘস্থায়ী রাজস্ব ঘাটতি, ক্রমবর্ধমান ঋণ, নীতির অপ্রত্যাশিততা, বা দুর্বল আইনের শাসন মার্কিন সম্পদের নিরাপত্তা এবং তারল্যের প্রতি আস্থা নষ্ট করে। "যদি এটি ঘটে, তবে ডলারের আধিপত্য হারানো আমাদের দুশ্চিন্তার মধ্যে সবচেয়ে কম হবে।"

The choice among these scenarios depends significantly on US policy decisions in the years ahead.

এই পরিস্থিতিগুলির মধ্যে পছন্দ আগামী বছরগুলিতে মার্কিন নীতি সিদ্ধান্তের উপর উল্লেখযোগ্যভাবে নির্ভর করে।

C. Conclusion: The Indispensable Currency

গ. উপসংহার: অপরিহার্য মুদ্রা

The US dollar's central role in the world economy is a positive and enduring feature of the international financial landscape. It reduces the complexity and risk of global trade, provides an unparalleled safe haven during periods of stress, and offers a stable foundation upon which global prosperity is built. The dollar's dominance in international reserves, trade invoicing, banking, and debt issuance creates efficiencies that benefit all participants in the global economy.

বিশ্ব অর্থনীতিতে মার্কিন ডলারের কেন্দ্রীয় ভূমিকা আন্তর্জাতিক আর্থিক ভূদৃশ্যের একটি ইতিবাচক এবং স্থায়ী বৈশিষ্ট্য। এটি বৈশ্বিক বাণিজ্যের জটিলতা এবং ঝুঁকি হ্রাস করে, চাপের সময়ে একটি অতুলনীয় নিরাপদ আশ্রয় প্রদান করে এবং একটি স্থিতিশীল ভিত্তি প্রদান করে যার উপর বৈশ্বিক সমৃদ্ধি নির্মিত হয়। আন্তর্জাতিক রিজার্ভ, বাণিজ্য চালান, ব্যাংকিং এবং ঋণ প্রদানে ডলারের আধিপত্য এমন দক্ষতা তৈরি করে যা বৈশ্বিক অর্থনীতির সমস্ত অংশগ্রহণকারীদের উপকৃত করে।

While challenges from geopolitical fragmentation, fiscal concerns, and new technologies exist, the dollar's position rests on deep-seated institutional strength and trust that competitors cannot easily replicate. Its dominance brings not only an "exorbitant privilege" to the United States but also an "exorbitant stability" to the world. The dollar is not merely America's currency; it is a global public good that has underpinned seven decades of unprecedented economic growth and integration.

ভূ-রাজনৈতিক খণ্ডিতকরণ, রাজস্ব উদ্বেগ এবং নতুন প্রযুক্তি থেকে চ্যালেঞ্জ বিদ্যমান থাকলেও, ডলারের অবস্থান গভীর-মূল প্রাতিষ্ঠানিক শক্তি এবং বিশ্বাসের উপর নির্ভর করে যা প্রতিযোগীরা সহজে প্রতিলিপি করতে পারে না। এর আধিপত্য মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের জন্য কেবল একটি "অত্যধিক সুবিধা"ই নয়, বিশ্বের জন্য একটি "অত্যধিক স্থিতিশীলতা"ও নিয়ে আসে। ডলার কেবল আমেরিকার মুদ্রা নয়; এটি একটি বৈশ্বিক পাবলিক ভালো যা অভূতপূর্ব অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি এবং একীকরণের সাত দশককে শক্ত ভিত্তি দিয়েছে।

Preserving the policies and institutions that underpin this trust is therefore not just in America's interest, but in the collective interest of the entire global economy. As the Federal Reserve's comprehensive 2025 analysis concludes, the dollar's international role remains dominant and relatively stable—a testament to the enduring value of the institutional foundations upon which it rests . In a world of uncertainty, the dollar remains the one constant upon which all can rely.

অতএব, এই বিশ্বাসকে শক্ত ভিত্তি দানকারী নীতি এবং প্রতিষ্ঠানগুলি সংরক্ষণ করা কেবল আমেরিকার স্বার্থেই নয়, সমগ্র বৈশ্বিক অর্থনীতির সম্মিলিত স্বার্থে। ফেডারেল রিজার্ভের ব্যাপক ২০২৫ বিশ্লেষণ উপসংহারে পৌঁছেছে, ডলারের আন্তর্জাতিক ভূমিকা প্রভাবশালী এবং তুলনামূলকভাবে স্থিতিশীল রয়েছে—যে প্রাতিষ্ঠানিক ভিত্তির উপর এটি নির্ভর করে তার স্থায়ী মূল্যের একটি প্রমাণ। অনিশ্চয়তার একটি বিশ্বে, ডলার একমাত্র ধ্রুবক যা সকলেই নির্ভর করতে পারে।